机构投资者市场操纵行为研究

李智峰

【摘要】机构投资者具有技术、信息、成本、人才、资金优势，通过诱导、利用个人投资者的非理性情绪、认知偏差为其操纵市场、获取利润最大化提供了可能。我国交易所的某些制度也被机构投资者所利用，成为机构投资者操纵市场的基础。

【关键词】机构投资者；市场操纵；非理性情绪

中图分类号：F27 文献标识码A 文章编号1006-0278(2014)06-040-01

一、机构投资者市场操纵的本质

机构投资者在信息上比个人投资者具有优势，机构可以率先采取行动，通过分仓多账户低位吸筹。而个人投资者没有信息上的优势，所以更多的以技术分析为手段来分析股票的可能涨跌，进而做出买卖判断。机构投资者在完成一定的吸筹后可以利用其资金实力，通过对敲，洗盘，虚假申报，来做到技术骗线，诱导个人投资者跟风买入。随着个人投资者的买入人数的增多，股价进一步上扬，投资者的乐观情绪、盲目自信的心态、正反馈交易的热情都将得到进一步加强，最终演变成羊群效应。机构投资者也往往会借势进一步推高股价，为随后的出货创造条件。随着信息的公开，股票交投变得尤其活跃，换手率大增，这也为机构投资者借助利好消息出货提供了可能。伴随着机构投资者的出货，股票价格必将下跌，高位追涨的投资者会亏损。由于投资者的厌恶亏损心理，个人投资者中往往出现处置效应，即卖出盈利的股票，持有或者加仓亏损的股票，企图通过分摊成本来扭亏为盈，现实的教训得出这样无疑使个人投资者亏损更加严重。

然而，随着个人投资者的越来越理性，对市场的认知程度逐渐提高和政府监管力度的增强，机构投资者单纯的利用对敲，连续买卖，虚假报价等手段来进行市场操纵变得越来越难，留痕也过于明显，易于被个人投资者和监管机构发现。所以机构投资者采用信息作掩护，通过分析师发布虚假的研究报告，散布小道消息，来吸引投资者的跟风。个人投资者有往往对这些小道消息趋之若鹜，深信不疑，甚至推荐自己身边的朋友进行购买，这也为机构投资者操纵股票市场提供了可乘之机。

二、机构投资者市场操纵的市场基础

1. 价格确定机制。我国目前采用的是订单驱动制度，证券经纪人接受客户的委托，将客户的报单集中到证券交易所进行竞价最终确定成交价格。证券交易所公布的即时行情，目前以五档行情居多。机构投资者大量买入的时候往往在卖出方积压特别大的单子，故意制造抛压很重的恐慌情绪，使得一些意志不坚定的个人投资者抛出手中的筹码。相反，机构投资者在出货的时候往往在买方位置积压大单，故意制造托市的假象，让想卖出投资者产生犹豫。

2.T+1 交易制度。在T+1 的交易制度下，当日买入的股票当天是不允许卖出的。机构投资者能够很好地利用个人投资者的情绪。比如，早盘制造冲高的假象，迅速占据涨跌排行榜的前列，吸引投资者眼球，诱使个人投资者跟风买入，随后开始洗盘，让早盘跟风买入股票的投资者当天陷入亏损的状态，全天在懊恼悔恨的情绪中度过。第二天，早盘仍然打压，个人投资者在悔恨情绪的驱使下往往会忍痛卖出买入的股票，从而机构投资者可以低位接回。

3.开收盘制度。目前我国证券交易所为了提高定价效率，提高定价透明度，增强投资者参与集合竞价的信心，采用开放式集合竞价模式。然而，虽然开放式集合竞价提高了市场竞价的透明度，个人投资者对虚拟匹配价格背后的信息解读有限，机构投资者也会在临近不允许撤单的时间点突然撤单，干扰信号传递机制，诱导个人投资者被动参与集合竞价，使得开盘价中包含了很多的噪音因素。

4.涨跌幅限制。涨跌幅限制为投资者提供了一个冷静思考的时间，避免了当天发生极端值得概率，但也造成了交易价格扭曲，价格发现延迟。机构投资者通过涨跌停板制度，对个人投资者的情绪行为施加影响，进而提高操纵市场的效率。

三、机构投资者市场操纵行为的本质机构投资者所拥有的资金、信息、管理、人才等优势，使其产生操纵市场的冲动和能力。在操纵市场的过程中，在传统的对敲、虚假报价中又融入了噪声变量，使得市场波动进一步增加。机构投资者通过噪声交易给不知情个人投资者以虚假信息，促使交易量增大，掩盖操纵股价的动机和痕迹，资产价格偏离程度进一步加剧，获取更多的利润。使其私有信息逐渐融入到资产价格之中，攫取更为有利的后期信息优势，进而以不知情个人投资者的损失为代价获取超额收益！

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